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  • 私募新贵来了!“S基金”升温,6万亿资金可“曲线”退出

    来源:www.cecemca.com 发布时间:2020-01-12

    投资界重磅计划 《募资大变局》

    银行渠道关闭,母公司资金紧张,上市公司股票频繁质押。整个液化石油气市场正在收紧,只有少数高质量的机构能够冷静地筹集新资金。大多数全科医生在筹资期间明显感觉到市场的寒冷。投资界推出重磅计划《募资大变局》,密切关注困难的筹资市场!

    “无论LP是高净值个人、上市公司、政府主导的基金还是任何其他机构,或者基础投资基金是否出名,它投资的项目是否好,退出的可能性非常小,都有大量LP排队等待退出。”《财富》家族的一位知名管理合伙人在访问投资社区时尖锐地指出:“市场非常需要能够转让股票和提供流动性的标普基金!”

    S Fund,全称“二级基金”,是一种中途换手的投资方式。它依赖于私募股权“股权转让”的需求存在于私募股权二级市场。从某种意义上说,标普基金的诞生与LP的预期密切相关。

    在过去的十年里,中国的私募股权/风险投资市场爆炸式增长,其资金总额超乎想象。市场募集资金存量超过10万亿元,但据保守估计,投入和未收回的资金存量超过6万亿元。中国私募股权基金的期限通常为7年,外加一定的延长期。处于不同阶段的LP和GP正试图找到一条退出路径。

    数万亿的股本:“大量唱片公司都在排队退出”

    这不是危言耸听。

    首先,液化石油气的数量实际上增加了。据青科研究中心统计,2012年至2017年,中国私募股权基金有限合伙人数量从7,511人增加到21,953人,机构投资者比例持续上升。他们是私人二级市场的潜在交易者,也是这个市场未来的重要参与者。

    第二,GP出口压力高。数据显示,2006-2017年前三季度,国内融资总额接近5.6万亿元,投资总额3.4万亿元,融资总额与投资总额之差超过2万亿元。同时,退出的项目总数仅占已投资项目总数的38.8%,投资退出比例严重失衡。值得一提的是,2010年之前设立的基金已经到了退出的地步。

    第三,人民币贸易占主导地位,这是适合中国国情的大趋势。从2000年到2008年,中国私募股权市场由美元基金主导,期限为10至12年。几乎所有的二手股票交易都发生在海外机构市场。然而,自2008年以来,中国的人民币筹资规模已经超过了美国,经历了一段人人平等、人人有天使的疯狂时期。人民币基金的LP成员面临更大的退出压力。

    除行业内部因素外,在新的资本管理政策下,资本出口的收紧也引发了液化石油气的大量流动性危机。

    ”事实证明,许多私募股权基金LP来自上市公司及其高管的出资。以前,质押和融资股票很容易,大量减持股票也很容易。现在,许多已承诺的股票都徘徊在收盘价和补仓线附近。承诺给全科医生的大部分捐款都违反了合同。那些已经捐款的人希望兑现以灭火。”在访问期间,一位不愿透露姓名、不愿专门经营标普基金的投资者坦率承认,“由于银行去杠杆化和贷款收缩,许多来自房地产和工业的LP也受到流动性的挤压。不管这些基金股票的价值有多高,他们都选择折价出售,以补充其主要业务的现金流。”

    资本配置对流动性的低压需求产生大量的二手股票交易机会。但实际情况是:现有资产的供给侧呈现加速增长的趋势,而在资产的需求侧,目前批量做融资券的人民币机构不到20家,乐观估计交易量不超过100亿。与整体需求相比

    “在中国近1万家注册股权投资机构中,直接投资基金占绝大多数,产业链非常短;然而,通过市场化母公司投资股权的基金规模只有1000亿左右,其中进行二手股份转让的人民币基金总数不到200亿,而全球二手股份战略母公司的股票规模接近1.5万亿。”杨齐昊认为,目前中国私募股权二级市场发展相对较早,但潜力巨大。

    跨越时空的对话:“开卷考试”和反向投资

    许多投资者会捶胸顿足,错过高质量的投资目标,但当他们重新进入市场时,价格就不能再降了。如果你能回到过去,让投资者购买提前两三年规划好的高质量企业,从而带来实实在在的利益,你会怎么做?

    戈弗雷(Godfrey)在S fund领域打磨了6年的资产,更愿意将私募基金与“红酒”相比较:红酒会受到其原产地和年份的影响,私募基金会受到宏观经济和周期的影响。在宏观经济形势良好、市场资金充裕的年份,企业发展迅速,私募股权基金净值也快速增长。然而,宏观经济环境是普遍的,在企业业绩不佳的年份,相应的私募股权基金净值将表现不佳。

    年份是购买红酒的重要依据,那么购买私募基金能像选择红酒一样选择年份吗?在大多数情况下,答案是否定的,因为投资者只能购买目前发行的私募股权基金,而之前发行的基金已经被当年投资者购买。

    但是S基金的出现改变了这种情况。投资者也可以像选择红酒一样回顾过去,选择并投资于已经发行用于投资组合分配的高质量私募基金。

    对于S基金来说,市场上现有的所有私募基金都是投资目标,它们相当于“开卷考试”,因为它们可以在投资过程中看到整个基金组合,更好地避免盲池风险。因为基础项目和整个投资组合都是可以估价的,所以它也可以给投资者带来相对稳定的回报。

    当然,这只是S基金的特征之一。

    Gopher Asset首席执行官尹哲指出,在实践中,S战略可以为GP和LP带来有效价值。对于最初的LP,S基金可以缓解其财务压力,并帮助其积极管理资产组合。对于新的线性规划,可以优化资产组合的J曲线,利用信息不对称带来的价值低估机会购买确定的资产。对于全科医生,特别是当全科医生因各种原因需要提前退出时,S基金可以帮助全科医生提高对全科医生的满意度。同时,它还可以支持GP长期持有已发行公司的股票,分享长期利润。

    ”当周期到来时,私募股权基金的市场价值将会缩水,而此时正是标普基金“反向投资”的好时机,在周期到来时,寻找一个更具成本效益的基金目标来讨价还价。此外,每笔S基金投资都有一定比例的净值折扣,进一步提高了投资的安全性。”尹哲补充道。

    杨齐昊在实际操作中的经验是,懂得S基金策略的LP并不少见。他介绍说,人民币S型基金的LP仍以高净值个人为主,他们大多参与过单项直接投资或投资过一些有经验的直接投资基金。与普通的FOF战略或投资单一基金或单一项目的优势相比,他们不想承担底层项目高度集中的风险,意识到自己无法与专业全科医生竞争并做出项目判断。我还投资了一些受欢迎和知名的基金经理,发现基金的回报率和退出的确定性也低于预期。

    所以,如果你在决定投资哪只基金之前,让基金的基础项目经历几年的风雨,这是一个缩短投资周期和降低风险的好策略。“我们已经接触了许多这样的有限责任公司和主要为有限责任公司服务的财富管理组织。他们是第一个进入人民币股票市场的人。他们经历了好与坏,所以他们得到了最高的认可。”杨李浩解释道。

    那么,它是“毒药”还是“生命线”?

    有些人可能会想:私募股权二级市场的发展可能会增加资金撤出的渠道。

    我们正在积极探索益心的财富。我们有人民币和美元的二手母公司基金。宜欣财富私募股权母公司基金的管理合伙人廖夏军认为,在成熟的海外市场,私募股权投资有不同的配置,二手股份转让基金就是其中之一,这与长期投资的概念并不矛盾。

    盘盛资产目前有一群跟随团队多年的客户,以及这些客户根据S战略引入的新客户。“一些LP从数百万美元开始,逐渐发现这种策略的现金流比其他股票基金快,并开始在数千万或数十亿美元的投资中增加头寸,成为家族客户。除了高净值客户之外,市场上一些更有思想的理财机构也越来越希望为他们的客户配置S战略。目前,我们自己的资产收购速度是全年资本收购速度的50倍以上。”杨齐昊认为,发展民营二级市场是大势所趋。"设立S基金的原因是基于市场需求."戈菲尔资产(Gopher Asset)CEO尹哲表示,“在2010-2013年期间,我们发现很多人对二手股份转让有需求。对海外市场的研究证明这个市场有很大的机会。因此,我试图建立第一个S基金。出人意料的是,这一时期的标普基金投资只花了一年时间。”

    从那以后,Gopher根据LP的不同需求不断调整,S策略变得更加丰富。除了早期的S基金,还有后期的S基金,它们也加入了收盘交易。

    一般来说,私募股权基金的期限是7年或10年。根据这一计算,很大一部分已经进入收尾阶段。这些基金面临的问题之一是,仍有一些好项目没有退出。如果他们进入清算期呢?面对这个问题,全科医生和LP都没有经验。就S基金而言,在这个过程中,可以选择优秀的基金份额进行交易。

    投资界走访了许多机构,发现大部分S基金业务都是基于机构自身根据客户需求的增长。正如尹哲所说:“在过去的几年里,我们已经感觉到客户的需求一步步发生了变化。对于个人来说,我们必须进行多样化的投资组合,而不是投资单一类型的资产或单一类型的产品。”

    新城投资的执行合伙人马田瑞表示,二级投资可能是各种私募策略中最具风险的策略。第一,缩短投资时间,因为收到的资产是成熟的(包括直接投资和资金);其次,退出时间也相对较快,这有助于缩短J曲线,避免长期持有资产必须面临的市场风险。第三,除了全面调整政府采购外,资产也可以直接全面调整。第四,打包项目有助于更灵活的定价和分散风险。

    在海里钓鱼,谁更专业?

    理财公司的母公司正逐步采用私募股权投资的形式来提高投资组合回报,大型金融机构也开始设立S基金,外资领先的S基金也开始进入中国.目前,中国私募股权二级市场吸引了更多的关注。

    不久前,世界知名私募股权公司TPG宣布将入股新城投资,该公司专注于亚洲私募股权二级市场。据了解,TPG和双方管理层一年多前首次会晤。TPG没有谈论投资交易,只是就市场交换了意见和经验。经过几轮沟通,TPG认为,TPG进入二级私募股权市场的最佳方式是通过与新城的投资和投资合作,从亚洲市场入手。

    国际资本的增加至少发出了一个信号:对中国私募股权二级市场的未来发展持乐观态度。那么,随着各方力量的“重新组合”,谁能赢得第一名?

    S基金策略实际上是对买方团队的一个非常大的考验,因为中国私募股权市场的信息是非对称的,即使放眼世界,私募股权的估值也是所有基础资产中最不透明的。然而,海外私募股权基金的信息披露,行业数据库,估值标准,全面中介

    “目前,在中国从事过10次以上低压共享评估和经验交流的人才不应超过100人。整个行业仍在为每个主要组织建立自己的评估体系。”潘胜的资产合伙人杨李浩强调,“我们需要一个生态系统和LP来理解二级市场的好处,帮助市场发展。至于全科医生,让他们不要担心S基金对他们的不利影响。通过服务提供商和中间商,国内市场的发展仍然相对缓慢。”

    高素质的S基金经理应熟悉私募股权基金地图,覆盖面广,挖掘深度大,能为私募股权基金形成有效的筛选逻辑。

    Gopher Asset认为,打造S基金是一个选择产品的过程,包括三个原则:第一,基础基金足够好,未来空间足够大;其次,性价比应该很高,不管东西多好,价格都太贵了,买不起。第三,可交易性也非常重要。Gopher已经在市场上工作了很多年,有足够的数据来判断哪些基金是优秀的,但即便如此,它也不适合购买超过预期市场估值的目标。

    史圣投资副总裁周蓉对投资界表示,优秀的S基金经理应该具备“四种能力”,即较强的转移能力、专业估值和定价能力、较强的产品结构设计能力和扎实的实际操作能力。四种能力中的一种是必不可少的。

    业内普遍认为,中国的二手市场至少在未来五年内仍将是买方市场,因此对于具有专业评估和风力控制能力的战略基金来说,它们仍将能够获得高回报风险比。然而,对于盲目跟随这一趋势进入这个市场的机构来说,它们肯定会步入困境,因为这是股票行业的本质。

    2018年7月11日至12日,由青科创投联合主办的第十二届中国基金合作伙伴峰会将在上海外滩茂悦酒店举行。著名杰出的基金组织(FoF)、政府引导基金、上市公司、保险基金、私人银行、财富管理机构、富裕家庭和个人、风险投资/私募股权机构将受邀出席峰会,深入探索国内外私募股权市场的发展趋势,分享最新的资产配置策略。峰会还将设立全科医生筹资路演和政府引导的资金匹配会议,为机构投资者、富裕家庭和高净值人士提供多元化活动,并为国内全科医生和全科医生搭建顶级沟通平台。

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    [这篇文章最初是由投资界撰写的。转载网页时,必须在文章开头注明来源投资社区(微信公众号:Pedaily 2012)和作者姓名。微信转载必须在文章评论区获得授权。如果出现违规行为,投资界将调查其法律责任。】

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