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  • 广东鸿图逆势扩张陷窘境 高管决策能力受质疑

    来源:www.cecemca.com 发布时间:2019-09-04

    新浪财经讯8月3日,广东鸿图发布《关于收购宝龙汽车股权的业绩承诺完成情况及业绩补偿方案的公告》,宝龙汽车2016-2018年度三年累计实现扣非归母净利润(调整后)3296.88万元,未达到交易约定不低于6000万元的承诺业绩,完成率仅为55%。

    2016年,主业为汽车压铸件和饰件的广东鸿图以现金万元收购李雁来、王明方、罗大军、谢静合计持有宝龙汽车60%股权,并于当年8月完成了交割,开启了向下游领域延伸的序幕。

    然而,无论是公司选择业务延伸和扩张的时点、收购标的实际业绩表现、开展收购的原因与实际情况的差异,还是收购标的出现变化时公司的应对措施等,都让市场对广东鸿图管理层的决策能力产生了较大质疑。

    下游行业景气度最高点时选择扩张

    广东鸿图2000年成立,2006年在中小板挂牌,目前是华南地区规模最大的精密铝合金压铸件生产企业,产品主要应用于汽车、通讯和机电行业。

    受益于国内汽车等行业空间不断扩大,广东鸿图多年来一直保持稳健成长,值得一提的是,公司完全依靠自身的内生发展,维持了2006年上市后十年时间的业绩增长。

    2016年,广东鸿图首次展开对外收购,开始向下游汽车行业延伸。

    根据当时的收购公告,为推动通过并购重组实现外延式发展,实现从汽车零部件延伸至整车、新能源汽车等领域的产业战略布局,广东鸿图以2.4亿元现金收购广东宝龙汽车有限公司60%股权。

    宝龙汽车主业是改装、销售运钞车、救护车、休旅车、囚车、勘察车、冷藏车、厢式运输车、垃圾车等专用汽车及轻型客车。收购前一年(2015年),宝龙汽车营业收入8019万元,净利润157万元,收购时估值高达250倍。

    2017年,广东鸿图又以发行股份并支付现金的方式收购宁波四维尔工业股份有限公司,其中发行股份购买资产9.87亿元,现金支付6.58亿元,合计交易对价16.45亿元,同时配套资金9.78亿元中,除了支付现金对价和发行费用外,2.9亿元用于标的公司建设年产500万套汽车饰件项目。

    借助这次收购,广东鸿图进一步将产品线在原有的精密铝合金压铸件基础上,延伸至汽车内外装饰件和塑料件产品。

    除2016和2017连续两年对外收购外,广东鸿图产能扩张也在继续。

    2018年,公司在建工程4.69亿,同比2017年的0.95亿骤增5倍,这也是广东鸿图在建工程项目余额连续多年平稳后,首次出现的突然上升。

    广东鸿图上市以来在建工程值得注意的是,2018年国内汽车产销分别完成2780.9万辆和2808.1万辆,产销量比上年同期分别下降4.2%和2.8%,为1990年来的首次年度下降。换言之,广东鸿图选择在2016和2017年、也是行业28年来景气度最高点时,开始向汽车行业进行外延并购,同时大举扩张产能。

    公司选择在行业最高点做出如此重大决策,所带来的负面效应已经开始显现。

    标的业绩不达预期反映诸多问题

    广东鸿图于2016年和2017年收购的宝龙汽车和宁波四维尔在业绩承诺到期时,均未完成对赌业绩。

    根据收购宝龙汽车时的约定,李雁来、王明方作为业绩承诺方,承诺标的公司2016年度、2017年度、2018年度扣除非经常性损益后的合并报表归属于标的公司的净利润合计不低于6000万元。并且标的公司取得现有土地摊销成本、标的公司完善“6”字头生产资质的利润和成本、取得电动车生产资质的利润和成本、和经标的公司股东会同意新增投资所增加的利润和成本不纳入前述承诺净利润考核范围。

    而实际上,宝龙汽车在业绩承诺期结束时,合计实现上述口径的净利润仅3296.88万元,完成率刚刚过半。

    宁波四维尔情况稍好,但在2016年至2018年承诺期内仍未完成当初的对赌业绩,完成率为93%。

    不单是标的未完成承诺业绩,在业绩补偿方面,广东鸿图与收购对象当初在签订协议时,似乎也表现的十分“大度”。

    根据和宝龙汽车原股东的约定,李雁来、王明方每人的补偿金额=(实际净利润-6000万元)×20%,也就是说,在宝龙汽车未完成承诺业绩的情况下,原股东仅需合计补偿差额的40%,剩余的60%广东鸿图自行承担。

    实际上,由于宝龙汽车业绩完成率仅55%,差额为2703.12万元,而原股东向公司支付业绩补偿金额合计仅为1081.24万元。

    另一家收购标的宁波四维尔,由于当初与广东鸿图的约定是完成率低于90%时才履行补偿责任,而实际完成率为93%,因此虽未完成对赌业绩,但仍无需进行业绩补偿。

    问题还不止于此。

    广东鸿图在当时的公告中称,收购宝龙汽车的理由是国内最早从事防弹运钞车技术研究的企业之一,具有防弹运钞车和军警车特种车生产资质,行业壁垒深厚,未来业务前景良好,公司通过收购宝龙汽车60%股权,将推动公司外延式发展,有利于实现产业战略布局,建立产业发展平台,为公司未来发展注入动力。

    而业绩承诺期满后,广东鸿图解释标的公司对赌业绩未完成的原因是:宝龙汽车的传统优势业务是运钞车,该业务的市场需求近几年呈现下滑态势且竞争异常激烈,由于处于行业洗牌调整期,宝龙汽车的运钞车业务的经营效益尚不足以支撑业绩目标;另外,在业绩承诺期内尚未完全投放市场,新品带来的市场效应和业务增长尚未显现。

    对比可以看到,广东鸿图三年前做出收购决策时的理由已基本被实际情况所否定。

    标的业绩大幅低于预期仍以更高估值继续增资

    2018年,国内汽车市场销量已经明显走弱,2016年收购的宝龙汽车也已连续两年出现了低于预期的业绩表现。在此情况下,广东鸿图却做出了以远高于2016年首次收购时的估值,继续增资宝龙汽车的决定。

    广东鸿图在2018年《关于对控股子公司增资的公告》中称,为适应宝龙汽车业务发展需要,优化其资本结构,提升市场竞争力,公司以债转股、现金等合法方式合计增资2亿元,增资后持股比例增加至76%。

    2亿元增持16%股份,相比两年前2.4亿元占60%股份,在行业景气度向下出现拐点、标的公司业绩连续不达预期的情况下,收购估值反而增加了212%。

    在行业景气度近30年最高点时首次选择对外扩张、收购标的业绩屡次不达预期、业绩补偿约定宽松、逆势提高估值继续增资,如今广东鸿图股价已经10年未涨。

    公司高管们是否应当对一系列的决策以及自身的管理能力有所反思呢?

    (公司观察文/昊)

    来源: 新浪财经

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