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  • 利润下滑股价不跌反涨,联想这是怎么回事儿?

    来源:www.cecemca.com 发布时间:2020-01-10

    日前,联想宣布截至12月31日的2014-2015财年第三季度收益,其中联想集团的收入为141亿美元,同比增长31%。净利润为2.53亿美元,同比下降5%。然而,令人费解的是,尽管利润下降,联想的股价却上涨了7.27%。

    然而,联想很久没有看到利润下降了,所以这个季度的利润下降引起了业界的怀疑。然后问题出现了,到底是什么导致了联想的利润下降?这种下降对联想的未来意味着什么?

    小发猫X86服务器和摩托罗拉移动的合并和收购导致了1.3亿美元的总损失。

    事实上,早在去年年初联想并购小发猫x86服务器和摩托罗拉移动(主要是手机)业务时,我们就认为一旦并购完成,由于当时谷歌的摩托罗拉移动一直处于亏损状态,而由于服务器市场的激烈竞争,小发猫x86服务器业务利润也遭受了大幅下滑,这些因素必然会导致整个联想集团业绩的周期性压力,尤其是利润。

    果然,在第一次收购x86服务器和摩托罗拉移动业务的本财年季度,联想x86服务器企业级业务亏损4200万美元,摩托罗拉移动业务亏损8900万美元,两个部门共亏损1.3亿美元。从这个角度来看,联想整体利润下滑的最直接原因是两次并购,这迫使业界再次质疑联想并购战略的得失。

    既然我们提到了得失,我们不妨看看以上两个部门更具体的表现。根据联想的财务报告,联想的企业业务收入同比增长685%,达到12.22亿美元。尽管联想声称其最初的ThinkServer业务已经实现了60%的强劲增长,但众所周知,联想的企业业务收入增长速度是去年的近7倍,主要来自收购的小发猫X86服务器业务。虽然在合并完成后的第二季度,小发猫X86服务器业务的下滑趋势没有得到遏制。

    企业业务是一种质的改进。

    想象一下,如果没有收购小发猫x86服务器业务,联想的企业业务将会如何发展。或许不会有损失,但就之前的出货量(主要是其ThinkServer和联想品牌服务器)和收入规模而言,在整个联想集团中几乎可以忽略不计。在这种情况下,利润和损失对联想都没有任何价值。因为它对联想没有价值,所以它在行业中的地位和影响是可以想象的。

    但是随着小发猫x86服务器业务的合并和收购,联想的企业级业务已经占到了本财年整个集团收入的9%。更重要的是,联想不仅弥补了其在企业级市场的竞争不足,还成为中国第一大服务器市场和全球第三大服务器市场。

    我想知道人们从中看到了什么?我们认为联想本财年亏损4200万美元,使其企业级业务(规模)从无到有升至中国和全球服务器市场前三名,这对联想企业级业务来说是一个质的提升。

    M&A摩托罗拉,与华为和小米拉开距离?

    再看看亏损的移动业务。联想全球智能手机销量虽然损失8900万美元,但同比增长78%,出货量达到2470万部。中国以外智能手机的总销售额占其全球智能手机销售额的59%,超过一半。其市场份额同比增长1.8个百分点,至6.6%,成为全球无可争议的第三大智能手机制造商。

    业界知道,在中国智能手机市场,联想的手机业务正在发展,这是由于增长放缓和小米等国内制造商的实力,尤其是在中国市场不断扩大的商业模式带来挑战的情况下。小米已经超过了它的发货量,这一点很明显。因为根据联想之前的计划,它是第一个在中国智能手机领域获得第一名的公司。

    然而,随着摩托罗拉移动(Motorola Mobility)的合并,联想目前和未来在中国以及全球智能手机市场的压力已经被稀释,这使得联想至少在短期内很难在出货量(规模)上超越竞争对手。更重要的是,基于摩托罗拉移动1000万台在2010年的出货量

    事实上,根据摩托罗拉移动现有智能手机的运输规模,联想在海外市场的表现与华为和中兴在很久以前就开始在海外市场的表现处于同一起跑线上。

    至于国内市场,从联想透露摩托罗拉手机已经回归中国市场来看,第一台摩托罗拉手机预计在第一周将有100多万台,其在中国智能手机市场的市场表现应该超过我们之前的预期。此外,由于收购摩托罗拉移动(Motorola Mobility),联想本财年移动业务收入同比增长109%,达到33.9亿美元,占联想总收入的24%。

    如果行业没有弄错的话,联想上季度的移动业务收入与去年同期相比下降了6%,仅占联想总收入的13%左右。从这一比较中不难看出,与前述联想企业级业务类似,收购摩托罗拉移动(Motorola Mobility)使联想移动超越了当时与华为和小米相比任何时候都超越的红线,至少在规模上是如此,并与华为和小米拉开了距离。从这个意义上说,联想在移动业务上的8900万美元损失仍然是值得的。

    除此之外,当我们观察和分析联想的财务报告时,我们发现了一个有趣的现象。上一财年,联想净利润为2.62亿美元,不包括收购小发猫x86服务器和摩托罗拉移动。考虑到上述收购,联想本财年净利润为2.53亿美元。两者之间的差额只有900万美元。但是,如果我们分别计算本财政季度企业和移动业务的损失,应该至少为1.31亿美元。

    也就是说,联想的净利润表现最多是目前的一半,约为1.4亿美元。根据这一计算,联想本财年的净利润下降幅度应该远高于目前的5%。造成这种差距的原因是什么?

    仔细研究财务报告后,我们发现联想净利润为3.48亿美元,是上季度净利润的1.3倍,不包括无形资产摊销、重组费用和并购相关利息。也就是说,联想本财年利润的大幅增长最大程度上抵消了并购带来的利润下降,所有这些都得益于其核心个人电脑业务利润率的提高。

    据联想称,该季度其个人电脑业务利润率提高了2个百分点,税前利润达到创纪录的4.94亿美元,税前利润率为5.4%。这确实出乎我们的意料。毕竟,在当今全球个人电脑市场持续低迷、高度标准化和规模化的情况下,提高利润率并不容易。

    这迫使我们质疑联想在传统个人电脑行业的竞争力,并对联想承受未来并购带来的利润痛苦的能力更加乐观。这可能是联想股价飙升而不是利润下降的主要原因。

    基于以上对联想利润下滑报告的分析,我们认为联想5%的利润下滑并没有超出正常亏损的范围,甚至在此过程中增强了其核心个人电脑业务的竞争力(盈利能力)。

    但是,从所谓的联想三驾马车(个人电脑、移动和企业业务)各自的收入比例来看,我们最初更有希望的企业业务(与收购摩托罗拉移动后的移动业务相比)的表现令我们吃惊,也许是因为联想之前企业业务的启动相对较低,或者是因为收购后的小发猫x86服务器业务下滑得太严重。总之,面对企业层面的业务,联想需要双向的补救课程,否则很可能成为联想未来转型的拖累。

    [本文由合作媒体授权的投资界转载。这篇文章的版权属于原作者和原出处。这篇文章是作者的个人观点,并不代表投资界的立场。请联系原始作者和原始来源以获得授权。如果您有任何问题,请联系(editor

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